文 | 趣解商业中盛投资，作者 | 周昆
近日，星巴克中国区举办"反向管理层路演"，吸引了包括高瓴资本、凯雷投资、信宸资本等多家知名投资机构的参与。
据媒体报道，星巴克中国业务估值介于 50 亿至 60 亿美元，约合人民币 358 亿元至 430 亿元，由高盛担任独家财务顾问，预计交易将持续到 2026 年。
图源：微博截图
按此估值，若交易成功或将成为近年来中国消费领域规模最大的并购案之一；目前，交易结构尚未敲定。
星巴克中国方面回应称，"我们正在评估把握未来增长机遇的最佳方式。我们将继续专注于实现中国业务的重振增长，保持积极正向的发展趋势。可以确认的是，星巴克目前没有考虑完全出售中国业务。"
01. 资本巨头竞逐
"已有不少潜在买家表示兴趣，我们会灵活对待股权结构。"
6 月 11 日，星巴克 CEO 布莱恩 · 尼科尔（Brian Niccol）表示可能出售中国业务部分股权，以吸引外部投资者并恢复其在华增长。
事实上，早在去年，星巴克中国就被曝有出售股权的可能性；在今年 2 月，星巴克中国再次传出要出售业务。
根据媒体报道，目前潜在买家包括高瓴资本、方源资本、信宸资本、KKR、方源资本、太盟投资等投资机构，以及华润集团、美团等国内产业投资巨头。
星巴克中国待价而沽，一场"围猎"正拉开序幕。
据"趣解商业"了解，近期被传拟收购大窑饮品 85% 股权的 KKR 曾投资过字节跳动、南孚电池以及中粮肉食等农业项目，但在连锁餐饮领域零经验，且缺乏本土化改造基因；方源资本则曾与安踏联手，收购始祖鸟母公司亚玛芬体育中盛投资，完成中国体育用品最大跨国并购，同时，其控股的 CFB 集团负责运营 DQ、棒约翰中国南区超 1100 门店，具备餐饮整合实操经验；太盟投资集团则在 2025 年收购万达商业 48 家万达广场，掌控核心商圈流量入口，同时，还是奈雪的茶 C 轮融资领投方。
产业投资中，华润集团手握万象城等高端商场资源的同时，全资控股太平洋咖啡；美团手握七成中国外卖市场份额，旗下美团龙珠参与蜜雪冰城、Manner 等投资。
据《21 世纪经济报道》报道，2 月份是第一轮谈判，现在（6 月份）可能处于第二轮或者第三轮谈判阶段。"一种可能的推测是，星巴克总部对第一轮谈判的条件不够满意，又增加了新的参与方。"
以高瓴资本为例，尽管与星巴克的接触尚处早期，但其参与百里国际、普洛斯、飞利浦家电、格力电器等多家大消费领域的并购案，经验丰富。
信宸资本的竞购底气，源于其母公司中信资本操盘麦当劳中国。2017 年，其联合凯雷以 20.8 亿美元收购麦当劳中国 70% 股权，将其门店数从 2400 家激增至 2025 年的 7000 家。值得一提的，麦当劳新开门店中 50% 分布于三四五线城市，精准覆盖县域消费网络。
福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪表示，若收购方是互联网企业，可利用大数据分析消费者偏好，精准营销和研发产品；若是有丰富零售经验的企业集团，能优化供应链，降低成本，还能结合本地文化特色，推出更贴合中国市场的营销活动和产品，提升品牌竞争力。
02. 星巴克中国成"血包"？
积极推进中国区业务股份交易事宜背后，是星巴克难掩的焦虑。
当下，星巴克亟需"回血"。
据其 2025 财年第二季度财报显示，星巴克全球总营收 87.54 亿美元，同比微增 2.31%；归母净利润 3.84 亿美元，较去年 7.72 亿美元骤降 50.26%。
图源：百度股市通截图
星巴克归母净利润腰斩主要原因是其成本激增。
受咖啡豆关税影响导致原材料成本上涨 29%，门店租金占营收比从 8% 升至 15%，人力重组费用达 1.16 亿美元。
更重要的是，被视作根基的北美市场增长疲软中盛投资，该市场为星巴克贡献了四分之三的营收。
星巴克曾尝试以" 5 美元早餐套餐"挽救客流，但效果微乎其微。"促销未能改变消费者行为"。尼科尔在财报会上坦言。
有分析认为，出售事宜符合尼科尔推行的"回归初心"（Back to Starbucks），即资源向北美门店倾斜。
此前，他将北美定为"压倒一切的任务"，并推出增加咖啡师人手、门店升级等改革措施。这些动作都需要巨额资金支撑，星巴克已开始开源节流，如采用零基预算（ZBB），希望以此打破"历史支出惯性"。
中国业务在这场战略调整中，或许成为"血包"。若该笔交易最终以 60 亿美元成交，或能为星巴克争取喘息时间。
值得一提的是，通过剥离非核心资产提升现金流一招，对星巴克来说并不陌生；2018 年，星巴克就曾将其零售业务（包括即饮产品）以 71.5 亿美元出售给雀巢，放弃部分业务的星巴克也得以将更多的目光聚焦于连锁咖啡门店的发展。
03. "抄底"星巴克？
当前，星巴克中国处于"内忧外患"的困境，有观点认为这或是资本们出手"抄底"星巴克的好时机。
詹军豪指出，当前星巴克中国面临多重经营难题：价格上，本土品牌低价策略使星巴克没有价格优势；产品创新方面，新品推出慢、种类少，难以吸引年轻消费者；运营成本居高不下，尤其租金上涨，压缩利润空间；品牌定位与本土消费趋势脱节，未能及时跟上健康、便捷等消费新需求。
2025 财年第一季度，星巴克中国同店销售额下降 6%，这已是星巴克中国同店销售额连续 4 个季度下滑。
到第二季度，星巴克中国营收约 7.4 亿美元，同比增长 5%，环比微涨 0.07%；虽有所回暖，但客单价仍在下滑，只是降幅有所放缓，仍不容乐观。
同时，中国咖啡市场竞争日益激烈。
深圳中证投资报告显示，2024 年，瑞幸凭借 35.1% 的门店数量占比，稳居第一，星巴克以 13.58% 的市场份额退居第二。
今年一季度末，瑞幸咖啡门店总数达 24097 家，净新开门店 1757 家，总净收入为 88.65 亿元，同比增长 41.2%；同期，星巴克中国门店仅 7758 家，不到瑞幸的三分之一。
不容忽视的，还有销量问题。
报告期内，瑞幸自营门店同店销售增长率达到 8.1%，而星巴克中国的同店交易量的增长率为 4%。
硬币的另一面，是星巴克中国强大的品牌影响力，星巴克在中国拥有极高的知名度和庞大的消费群体。
同时，其在中国还拥有超过 7700 家门店，覆盖广泛且位置优越。
有分析认为，星巴克中国业务在品牌、供应链和门店网络等方面具有显著优势，是具有长期增长潜力的优质资产；收购后，通过资源整合和优化管理，有望提升其价值，获得良好的投资回报。
处于困境的"香饽饽"，资本们自然乐得接手。"若收购成功，买家能凭借自身优势助力星巴克中国本土化运营。"詹军豪表示。
值得注意的是，星巴克中国也做出一系列变革，以应对市场竞争以及"抬高身价"。
首先，一改"绝不降价"姿态，对非咖系列产品做了调整，降幅在 10% 以上；这是其入华 25 年来，星巴克第一次直接、大规模降价。
同时，加快上线节奏，2024 财年，星巴克中国推出 78 款新品。为迎合健康化消费需求，还推出"真味无糖"，将原有风味糖浆拆分成 0 糖的风味浓浆、独立的原味糖浆两种配料。
此外，星巴克开始深入下沉市场。2024 财年，星巴克中国新增 166 个县级市场，跟前一年比几乎翻倍，如今已经将门店覆盖至超 1000 个县级市场。
星巴克中国虽面临增长乏力及市场竞争等诸多挑战，但不可否认的是，其在中国市场仍拥有巨大的增长潜力。
大消费行业分析师杨怀玉认为虽然星巴克的资产价格或者同店销售额等数据有所下降，但这并不意味着"抄底"；考虑到星巴克全球的品牌实力及其在中国市场的持续扩展计划，这可能只是短期的波动而非长期下滑的趋势。
此外，从麦当劳（中国）的案例来看，中国团队接手后，短短几年就把麦当劳在中国的门店数从 2700 家店扩张到 6820 家，经营业绩则大增一倍。
面对众多意向买家中盛投资，对于星巴克中国来说，谁能更深入了解中国市场需求，助力星巴克加快本土化创新和业绩增长，或许就是那个最合适的"意中人"。
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